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        【对话中欧基金基金经理丨刘伟伟】如何看待当前新能源估值,赛道景气度将持续多久?

        2022-06-23 16:09:35    来源:榕城网

        4月27日以来,新能源板块开启了强势反弹,截至6月15日,新能源汽车指数累计上涨44.95%,光伏指数累计上涨44.99%(数据来源:wind)。特别是近期针对新能源的一些政策扶持和美国关税变化,更是直接点燃了市场的热情。近期,我们邀请到特别擅长新能源板块投资的基金经理刘伟伟,为大家分享近期对新能源板块的看法和观点。

        刘伟伟自2021年开始管理公募基金,目前在管基金包括中欧明睿新常态、中欧时代先锋、中欧碳中和,他是电力设备新能源研究员出身,对新能源相关的研究近10年,投资上一直非常关注新能源板块

        对话基金经理 刘伟伟

        Q1、最近一个多月以来新能源板块反弹势头非常迅猛,如何看待新能源现在的估值情况,以及这个赛道的景气度的持续性?

        刘伟伟:新能源行业一直以高成长著称,高成长也会伴随着较高的估值水平。我们觉得现在的估值位置跟历史来比还处在一个偏低的位置,很多新能源公司的股价比去年年底还是下跌的,但是它们的业绩是增长的,而且增速很快,因此跟过去两三年对比,很多公司今年的PE估值是下降的,处在历史中枢以下的位置。同时,我们判断,无论是新能源汽车还是光伏,明年整体上还会实现高增长,对应到上市公司的业绩也会高速增长。如果我们去看这些公司对应到2023年的估值水平,目前仍然处在一个相对低位的水平。

        因此我们认为,当前虽然已经反弹了一波,但这种反弹可能更多的是对于1月到4月下跌的修复,还没对应到公司的业绩增长,或是对明年的业绩增长预期给予新的市值空间的位置。所以我们往下半年看,它的确定性和成长空间可能还是比较大的。

        Q2、5月底以来国家陆续出台了针对新能源行业发展的多项利好政策,这些政策对新能源产业链有哪些影响,对哪个环节的影响可能更大?

        刘伟伟:新能源这样的新兴产业本身就处在一个快速增长的阶段,长期发展空间很大。但从渗透率的角度来看,这些行业渗透率都处在比较低的位置,所以我们看到5月份出台了很多对于这些新兴产业的支持政策,尤其是新能源汽车消费这一块,从中央到地方都有各种各样的支持政策,一方面促进居民对汽车消费的需求,另一方面也促进整个产业链加速增长。

        总的来说,我们觉得政策对整个产业链条都有拉动。首先,政策直接拉动的是终端需求,对于汽车来说,我们看到销量会提高,对于光伏来说,我们看到的是装机量会提高。在这种需求的刺激下,汽车的产销量和光伏装机量有可能会超出我们原来预测的数字。

        但是,我们认为对于产业链不同环节拉动的幅度可能是不一样的,因为每个产业链都存在着一些瓶颈环节,瓶颈环节可能是在需求的刺激下拉动幅度最大的。因为年初的时候我们可能预期今年新能源车上游的锂或是光伏的硅料价格会有一定程度的下降,但是由于整体需求是超预期的,无论是车还是光伏,我们目前为止还没有看到上游价格往下走,这跟我们去年年底的预判有一个差别。

        从现在往下半年看,因为下半年整体需求可能比上半年更好,我们认为上游这一块在短期可能还是受益比较明显的,价格可能也会有一定的上行的趋势,所以短期来看上游的环节和公司表现可能会更好一点。但是如果我们看长一点,中下游企业表现可能也会比较好,不一定会比上游差,整个产业链都会有比较多的机会。

        Q3、除了国内政策的利好,我们也看到此前美国白宫宣布两年内不对太阳能产品进行新关税的征收,同时希望在2024年之前将太阳能发电能力提高两倍。这一举动会给国内新能源行业带来怎样的影响?

        刘伟伟:由于中美之间的矛盾争端,美国政府一直对中国的光伏产品设有很多贸易壁垒,中国本土出口到美国的组件有非常高的关税。为了规避关税,中国的光伏龙头企业基本都是通过在东南亚设厂,再往美国出口。

        但是在今年一季度,美国开始反规避调查,调查中国企业在东南亚国家生产的光伏组件有没有规避美国的反倾销税。这个调查出来之后,一些中国的光伏组件企业担心会受到影响,所以今年暂缓了向美国本土出货。然而,由于美国本土对光伏组件的需求很高,而这个调查减少了很大一部分来自东南亚的供给,这导致了美国今年光伏组件价格大涨,影响了美国本土的光伏装机,甚至造成了一些安装工人的失业。

        因此,拜登提出对东南亚的光伏组件在两年之内免除关税的措施。这就使之前不能向美国出口的企业又可以向美国出货了。本来我们由于反规避措施下调了美国装机量的预测,但是由于这个政策,中国企业对美国的光伏组件出口又有望回归到一个快速增长的状态。

        Q4、光伏行业最近有个很火爆的类型叫“户用光伏”,如何理解呢?它和“分布式光伏”有什么区别?能为光伏产业链带来怎样的价值?

        刘伟伟:我们可以把光伏终端电站或是发电系统分三个类型:

        第一,大型光伏电站。比如说在西北的戈壁等地建的大型光伏电站,它可以跟火电厂类比,是一个发电厂。像火电一样,它发的电也是直接到输送电的主干网络上去。跟燃煤的电价做对比,它的价格相对较低,因此对成本敏感度比较高。由于这两年硅料价格上涨,所以对大型电站安装是有抑制的。

        第二,分布式光伏。分布式光伏是指在企业厂房的屋顶安装的分布式的光伏项目。这些企业安装分布式光伏之后,主要用途就是给工厂提供用电。但是它的终端电价比刚刚说的燃煤标杆电价更高,所以收益率水平比集中式的大型变电站高。因此,对原材料成本敏感度也较低,需求释放也比较充分

        第三,户用光伏。就是装在居民家中屋顶的光伏项目。主要有两方面用途,一个是自己家里用,第二个是是由当地收购。它的电价就是居民终端的电价,这个价格也是比燃煤标杆电价更高。对农村的用户来说,安装之后每年可能都有一笔固定的现金流入,是可以赚到钱的,因此现在很多户用光伏项目在农村推广的非常好。所以我们可以看到,在国内上半年的装机数据中,增长最快的就是户用光伏,有几倍的增长。

        这也说明户用光伏这一新的装机形式处在一个爆发的状态。不仅仅是中国是这样,户用光伏在海外早就出现爆发,在澳大利亚、欧洲、美国等地,户用光伏已经占整体装机量很大一部分,持续爆发很多年之后还处在一个快速增长的局面。

        而且,户用光伏除了对传统光伏组件的需求之外,一般来说还跟储能关联在一起,建完屋顶光伏之后,还要加一个储能的系统,这样的话就可以把它白天发的电存储起来,晚上家里再用。所以户用和储能通常是关联在一起讲,它们可能也是整个光伏行业里面增长最快的细分的赛道和方向

        Q5、新能源主题赛道的波动相对比较高,很多投资者在回调时会拿不住,而且担心定投到半山腰等。对于这种情况怎么看,有什么建议给投资者?

        刘伟伟:今年大家会格外关注波动这个事情,因为在投资上面,我们遇到了很多意想不到的事情,比如俄乌战争导致全球股市暴跌、油价上涨等,上海作为汽车产业重镇,突发疫情给汽车产业链带来的影响。这些事情是我们是预测不到的,但是跌了之后怎么办?

        我们长期研究行业的人都知道,这些只是短期因素,而我们是以一个比较长期的维度看待产业和公司的。我们认为公司的价值是由它未来很多年的现金流来决定的,不是因为由于一个月的利润或是一年的利润波动决定的,即便假设4月份完全不生产,利润全没了,但是对于公司的价值是也许没有多少损害的。

        对于基金经理来说,他跟基民一样能够感受到股价下跌的痛苦,但是在下跌的时候他不会丧失理性,许多基民朋友可能没有这样的认知。这时候,大家可以采取定投的方式去参与到基金投资里,相信我们的基金经理,相信他们追求长期稳健的收益,或者长期来看他们所选择的这些行业还有一年两年甚至五年的成长空间,这些公司的市值还能成长

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